当前10年期国债利率已经下行至2.65%，突破当前的平台需要趋势性的催化：继续向下需要基本面预期进一步走弱，短期也尚难见到;大幅向上则需要俘获市场对政策动向和政策效果的一致认可，从而对偏弱的基本面重估。

截至9月末，债市面临了三点扰动：

一是季节效应下资金面有收紧压力：季末时点，受银行考核、缴税缴款等因素扰动，银行间流动性边际会有一定的收紧压力，这种压力也往往会带动银行间资金价格季节性的抬升。不过与往年9月相比，当前资金价格仍处于相对低位，且上行幅度也低于往年同期。参考今年6月，我们同样也看到了资金面季节性的收敛以及资金价格的季节性抬升，但跨季后，随着这些压力的缓解，银行间流动性重回宽松，资金利率也再度下行，市场彼时对央行政策的担忧也有所消除。

二是“稳增长”政策自7月末以来连续部署：一系列“稳增长”政策推出，随着时间推移，有望在经济数据体现，特别是8月社融数据亦有一定改善，9月PMI数据(周五公布)或有一定效果显现，公布前不排除市场围绕着PMI的好转预期定价。

三是美债利率突破3.7%，中美利差走阔至105bp。我们倾向于认为，外资机构流出债市压力边际影响有限，资金面缓步收敛而非收紧是更可能的情形。原因主要是外资在债市的占比仅为2.5%左右，而且自今年3月以来外资本就是持续流出，边际变化层面的影响有限。

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